四川大决策投顾 摘要：2022 年下半年以来，光伏行业供需错配压力增大，行业进入新一轮洗牌期。经过近两年的调整，目前行业基本面逐渐筑底，在政策调控及供需改善预期下，市场风险偏好有所回升
1. 光伏行业概述
光伏是太阳能光伏发电系统的简称，是一种利用太阳能电池半导体材料的光伏效应，将太阳光辐射能直接转换为电能的一种新型发电系统。
光伏产业链主要是以硅材料的应用开发形成的光电转换产业链条。光伏产业链主要包括硅料、铸锭(拉棒)、切片、电池片、电池组件、应用系统六个环节。其中上游主要涉及太阳能发电的关键原材料及零部件的供应，主要为硅料、硅片环节，用于光伏电池制造的银浆及各类化学溶剂等材料供应亦属于上游；中游为电池片、电池组件构成的晶硅组件以及薄膜光伏组件环节，其中光伏电池生产的技术路线和工艺水平直接影响光伏组件和光伏系统的转换效率和使用寿命，光伏电池生产的技术路线和工艺水平直接影响光伏组件和光伏系统的转换效率和使用寿命；下游为应用系统环节，主要涉及逆变器和光伏发电系统，通过将逆变器和组件构成光伏发电系统，然后部署至发电厂、工厂、建筑物和住宅等各种场景中进行发电。
2.上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长
抢装需求拉动下，2025 年国内新增光伏装机规模有望在高基数下延续增长。抢装潮带动2025 年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全年有望在高基数下延续增长。根据国家能源局数据，2025年1-6月国内新增装机212.21GW，同比+107.07%，由于抢装后的需求退坡，6月新增装机量环比下滑幅度较大，单月新增装机14.36GW，同比38.45%，环比-84.55%。根据CPIA预测，考虑到国内光伏项目并网基础扎实，大基地项目受到电价新政策影响小，且市场化交易成熟省份装机需求稳定，故上调2025年全年国内新增装机预期至270-300GW，同比-2.73%~+8.08%。全球维度看，尽管传统市场增速放缓，考虑到拉美、中东等新兴市场的需求增长，预计2025年全球新增装机为570~630GW，同比+7.55%~18.87%。
3.供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底
产业链价格低位运行，光伏板块整体营收增速放缓。2025 年上半年光伏板块核心标的实现营收 3919.9 亿元，同比-9.7%；2025Q2 实现营收 2174.4 亿元，同比-8.5%，环比+24.6%。光伏产业链激烈竞争背景下，价格低位运行，板块整体营收增速同比放缓；国内抢装需求带动下，二季度开工率环比改善，带动 2025Q2 板块整体营收环比有一定程度修复。
2025Q2 光伏板块整体归母净利环比小幅减亏，加回减值后 2025Q2 环比扭亏为盈。2025H1，光伏板块核心标的实现归母净利-73.4 亿元，同比增亏；2025Q2 实现归母净利-32.0 亿元，同比减亏，环比减亏。一方面，光伏板块主产业链价格低位运行，影响各环节利润水平；另一方面，价格下行叠加技术迭代的背景下，部分企业计提减值损失对行业利润产生了较大影响。加回减值后（资产减值及信用减值），2025Q2 板块整体归母净利润为 38.9 亿元，同比-44%，环比扭亏为盈。
经营性现金流通常反映企业日常经营活动所产生的现金流动情况，是衡量企业经营活动是否健康的重要指标之一。光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度淡季通常处于较低水平。受国内抢装需求带动，2025Q2 光伏板块核心标的经营性现金流为 168.9 亿元，同比+122%，环比由负转正；其中组件、逆变器等环节环比改善较为明显。
4.政策面释放 "反内卷" 强信号，促进行业高质量发展
政策层面释放 “反内卷” 强信号。从2024年开始，光伏企业“反内卷”的呼声不断高涨，2025年政府工作报告反复强调综合整治“内卷式”竞争，并写入官方文件。明确的政策表述预示着政策的干预将全面且有力。近两个月以来，光伏“反内卷”呼声愈发强烈。 6月29日，人民日报发文提到关于当前光伏行业“内卷”竞争现状，提出“防止出台或实施妨碍公平竞争的政策措施”，遏制部分地区招商引资恶性竞争作出部署；加强依法整治，重拳出击、加强产品一致性抽查，开展反不正当竞争执法；重拳整治劣质低价等市场乱象，坚决打击侵权假冒、制假售假行为等。 7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；7月3日，工信部召开光伏企业座谈会，强调要治理低价无序竞争，提升产品品质，推动落后产能退出，实现可持续发展。以上政策与有关部门指引说明治理光伏行业“反内卷”的合力已经形成，“反内卷”已提升至国家战略层面。
政策强化反不正当竞争，光伏行业无序“价格战”迎来规范化拐点。 2025年7月24日，国家发展改革委与市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，将光伏等重点行业纳入更严格监管框架，释放依法遏制“内卷式竞争”、推动良性发展的明确信号。 修订草案核心针对“反内卷”要害：明令禁止低于成本价抢夺市场（除合理情形外）及严查强制同行跟风降价行为，旨在打破恶性循环，并通过完善对低价倾销、价格串通等行为的认
定与处罚标准提升监管效力。作为重点领域，光伏行业将步入政策强引导的深度调整期，新规预期或将加速低效产能出清、重塑行业竞争格局，实质性推动行业从“价格内卷”向“价值竞争”转型。
5.光伏行业投资逻辑与个股梳理
2022 年下半年以来，光伏行业供需错配压力增大，行业进入新一轮洗牌期。经过近两年的调整，目前行业基本面逐渐筑底，在政策调控及供需改善预期下，市场风险偏好有所回升。建议关注盈利修复、经营稳健的龙头公司。另一方面，建议关注产业化推进顺利，有望量利齐升的环节。
（1）供需改善及政策调控预期下，盈利有望改善的硅料、一体化组件及辅材龙头。建议关注：硅料环节，通威股份、协鑫科技、大全能源；一体化组件，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯；辅材龙头，福斯特、福莱特、信义光能、美畅股份等。
（2）新技术布局领先，有望量利齐升的环节。建议关注：BC 量产相关，隆基绿能、爱旭股份、帝尔激光等；贱金属浆料相关，聚和材料、帝科股份、博迁新材。
（3）受益于新兴市场需求高增以及布局高盈利区域的逆变器环节。建议关注：阳光电源、德业股份、艾罗能源、上能电气。
风险提示：政策推进不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动、技术进步不及预期。
参考资料：
1.2025-6-3德邦证券——电算一体化龙头，新质生产力典范
2.2025-9-2华创证券——行业基本面筑底，盈利修复可期
3.2025-8-7民生证券——'反内卷”持续发酵，光伏底部反转节点来临
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